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お題「FOMC議事要旨:メイクアップストラテジーにやる気満々なのは伝わった」   2019/10/11(金)08:05:59  
  はああああああ??????
[外部リンク] Thu posted at 15:50 JST

米中貿易交渉よりこっちの問題の方が大きいように思えるですけどねえ・・・・・・

『トランプ氏はホワイトハウスで記者団の取材に応じ、クルド人との同盟関係の重要性を否定。「彼らは第2次大戦で我々を支援しなかった。例えばノルマンディーで我々を助けてくれなかった」と述べた。』(上記URL先より)

何だよその頭のおかしい理屈。これ言い出したら日本がどこぞから侵攻なりミサイルドカーンとか来たら同盟関係は重要じゃないとか言い出して速攻で米軍が撤退するのかよオイという所で、こんな盛大な梯子外しを目の前にして米国とまともに協議とか協定とか合意とかする相手が出てくる方が奇跡なので、米中合意はパツキンヅラが居るうちに出来る可能性はゼロという事ですな。


あと全然話は違いますが、(今日やっている暇はないのだが)珍解説ツッコミネタとかも次から次へと珍解説が投下されてしまってもう何だかという感じですな(また何かを見た)。しかし某どこぞの何とかストランキングってあれマイナス投票できるようにした方がエエンチャウノ、プラス票しかないとなんか注目浴びれば良いみたいな感じになってアレな産出物を発生させるインセンティブが起きて世のため人のためにならんような気がするのってまあワークしないかなあやっぱり、というかそもそもただの暴言ですけど。


〇FOMC議事要旨の鑑賞続きでも

[外部リンク] of the Federal Open Market Committee
September 17-18, 2019

昨日読んだ部分だけの感想というか何というかなんですけどね、

昨日は逆順インスタント読みをして寝起きモードの時ってよっぽど強い印象がある時は別なのですが、まずはとにかく読むというのに脳味噌の容量を使ってしまいますので(容量不足ですかそうですかすいません)、読んでああだこうだ書きながら何となく思うのをまた後で考え直したりするんですが、今回の議事要旨の構成って25bp下げますよとなった後に、25bp下げが妥当という理屈が並んでいて、その後に2名の50bp下げろやという人の理屈が並んでいて、最後に4名程度と思われる金利据え置きの人の理屈が並んでいたわけですよ(逆順じゃなくてちゃんと文章通りに読むと)。

でですね、まあその理屈を見ますと、どこからどう見ても(正しいかどうかは兎も角としまして)50下げろって言ってる人たちと、今回据え置きって言っている人たちの理屈の方が理に叶った話をしていまして、50の人は「ここから悪化が見込めるんだから先制対応しろ」という話だし、据え置きの人は「経済物価情勢と見通しに大した変化も無いのにただ単に不確実性の保険だけで連続利下げするとかおかしいだろ今回は様子見」という話なので、これはこれで筋が通っているし、昨日ネタにした部分を逆順じゃなくて普通に読み進めていくと、最後のパラグラフってかなり強烈で一番最後が、

『Several participants suggested that the Committee's postmeeting statement should provide more clarity about when the recalibration of the level of the policy rate in response to trade uncertainty would likely come to an end.』

って貿易問題のテンションに対応した金利水準の修正ガーというのをいつになったら止めるのか「声明文で」明確にしろという数名の見解というので締めている訳でして、普通に順に全部読んでいくとこの構成って少なくとも利下げ前のめり感をあまり出さないように作っているんジャマイカと思うのです。その前の文章も、

『A few participants judged that the expectations regarding the path of the federal funds rate implied by prices in financial markets were currently suggesting greater provision of accommodation at coming meetings than they saw as appropriate and that it might become necessary for the Committee to seek a better alignment of market expectations regarding the policy rate path with policymakers' own expectations for that path.』

って市場がヒャッハーし過ぎなんですがケシカランと少数意見ではあるがそういうのがある、というのをぶち込んでいる訳でして、米国債券市場ちゃんって相変わらず利下げヒャッハーな上にテクニカルな資金供給オペに過ぎないバランスシート拡大に関してもQEヒャッハーとかとテンション上げてる感があるので、その辺水をぶっかけに来たという感じはするんですよね。

でもって、先日ネタにした(まだ途中ですが)FOMC後の会見はまああの時点での話ではあり、これも9月時点での論議を文章化したものとは言いましても、大体最近のFOMC議事要旨の傾向って(最近じゃなくて昔からその傾向は合ったのかも知れませんが特に最近はその辺が露骨になってきた感があるのですが)FOMCミーティング以降議事要旨の発表というか作文をする感の状況とかも若干踏まえて、文章の出し方に工夫(工夫というか忖度というかお察しというかですけれどもまあ穏当に工夫としておきます、笑)が入っているなあと。もちろん無かった話を書くことはないのですが、意見が分かれている部分について、どのような見せ方をするのかというのの工夫ってことですな、というのは思いっきり個人の感想で、ただの妄想ではありますが。

・・・・・などという感想はばばーっと読んでピャーと書いてその時には漠然と思うのを頭の中で発酵させる(脳味噌は発酵してないつもりです)作業がワンテンポ入るのでどうもこう後出しみたいになってしまうのがいかんですな。もっと瞬発力を身につけないと。


・フェドリッスンズの成果や如何にという所ですが・・・・・・・・

ではまあ本日は楽しそうな最初の小見出し2つのうち『Review of Monetary Policy Strategy, Tools, and Communication Practices』を拝読。

『Committee participants continued their discussions related to the ongoing review of the Federal Reserve's monetary policy strategy, tools, and communication practices.』

ということではじまりはじまり。

『Staff briefings provided an assessment of the risk that the federal funds rate could, in some future downturn, be constrained by the effective lower bound (ELB) and discussed options for mitigating the costs associated with this constraint.』

今後経済が悪化するサイクルになった時に名目ゼロ金利制約に引っ掛かる可能性がある訳で、さてその際にどのようなゼロ金利制約回避策があるでしょうかという報告がまず来る。

『The staff's analysis suggested that the ELB would likely bind in most future recessions, which could make it more difficult for the FOMC to achieve its longer-run objectives of maximum employment and symmetric 2 percent inflation.』

今後のリセッションでは毎度のように名目ゼロ金利制約に引っ掛かる見込みだそうな、ナムナム。

『The staff discussed several options for mitigating ELB risks, including using forward guidance and balance sheet policies earlier and more aggressively than in the past.』

バランスシート政策を使うのとフォワードガイダンスを使うというのを含めて幾つかの政策オプションをスタッフが議論したそうな。


・取り戻し戦略とかいう要するに実質プライスレベルターゲットみたいな手段

『The staff also illustrated the properties of "makeup" strategies using model simulations.』

出たなメイクアップストラテジー。

『Under such strategies, policymakers would promise to make up for past inflation shortfalls with a sustained accommodative stance of policy that is intended to generate higher future inflation. These strategies are designed to provide accommodation at the ELB by keeping the policy rate low for an extended period in order to support an economic recovery.』

この辺はストラテジーの内容説明。

『Because of their properties both at and away from the ELB, makeup strategies may also more firmly anchor inflation expectations at 2 percent than a policy strategy that does not compensate for past inflation misses. The staff analysis emphasized, however, that the benefits of makeup strategies depend importantly on the private sector's understanding of these strategies and their confidence that future policymakers would follow through on promises to keep policy accommodative.』

そらそうだという感じですが、このストラテジーが有効になるためにはいわゆる時間的不整合の問題について信認を得ることが必要ということですが、じゃあ実際問題として1%のインフレが過去3年続いたのだからと言って、2%→3%→4%みたいな推移が起きた場合にインフレ何とかしろの大合唱になるんジャマイカというのは思いっきり思う訳で、だからこそだいぶ大昔ですけれども、ブランシャールがプライスレベルターゲットを提唱した時にドナルドコーン(当時のFRB副議長)が講演でケチョンケチョンというよりは一刀両断で現実的に使い物にならないとかゆうとったんですよね。

ただ、まあ最近のFEDのイカンところは学者様がのさばっている関係上、こういう学者的に美しいスキームに関しては直ぐにホイホイと飛びつくところでして、なんか物凄くこのスキームに魅力を感じているんだろうなあというのは伝わってきますな。


・政策金利の名目ゼロ金利制約に事前対処するために政策をより緩和的にするのかとかそういう話

『Participants generally agreed with the staff's analysis that the risk of future ELB episodes had likely increased over time, and that future ELB episodes and the reduced effect of resource utilization on inflation could inhibit the Committee's ability to achieve its employment and inflation objectives.』

政策金利が名目ゼロ金利制約に引っ掛かるリスクは以前より高まっているというスタッフの指摘にFOMC参加者も同意してまして、でもって需給ギャップに対する物価の感応度が低下していることも政策対応の難しさを高めているというということで同意しているとな。

『The increased ELB risk was attributed in part to structural changes in the U.S. economy that had lowered the longer-run real short-term interest rate and thus the neutral level of the policy rate.』

米国経済の構造変化も自然利子率の低下を招いていてこれまた名目ゼロ金利制約に引っ掛かるリスクを高めると。

『In this context, a couple of participants noted that uncertainty about the neutral rate made it especially challenging to determine any appropriate changes to the current framework.』

2名の指摘ですが、自然利子率の不確実性があるので今のフレームワークをどう変えるのかというのを考えていくにあったってチャンレンジングですとかそんな話を。

『In light of a low neutral rate and shortfalls of inflation below the 2 percent objective for several years, some participants raised the concern that the policy space to reduce the federal funds rate in response to future recessions could be compressed further if inflation shortfalls continued and led to a decline in inflation expectations, a risk that was also discussed in the staff analysis. These participants pointed to long, ongoing ELB spells in other major foreign economies and suggested that, to avoid similar circumstances in the United States, it was important to be aggressive when confronted with forces holding inflation below objective.』

政策対応余地が少なくなっているという状況を踏まえると、物価が弱い状況にある中での政策の積極性を従来よりも高める必要がある、というのが数名の参加者から言われていますが、まあこれって「金融政策の糊代のために高い物価を容認する」とかいう話で、金融政策プロパーでみたら言いたいことはよくわかるんですが、そもそも論として金融政策の為に適切とされるインフレ率をより高く見積もるってえのも本末転倒感isあるんですけどね。

『A couple of participants judged that the lack of monetary policy space abroad and the possibility that fiscal space in the United States might be limited reinforced the case for strengthening the FOMC's monetary policy framework as a matter of prudent planning.』

でもって2名は今はやりの金融政策が効かないなら財政を出せばいいじゃないか理論キタコレですが、まあ逆に考えるとこれを堂々と言い出すのは2名しかおらん、ということでもありますな。


・メイクアップストラテジーについてああだこうだと長々と議論の巻

次のパラグラフです。

『With regard to the current monetary policy framework, participants agreed that this framework served the Committee well in the aftermath of the financial crisis.』

そらそう言う罠という奴ですが金融危機後の政策対応についての評価な。

『A number of participants noted that the Committee's experience with forward guidance and balance sheet policies would likely allow the Committee to deploy these tools earlier and more aggressively in the event that they were needed.』

と来まして、

『A few indicated that the uncertainty about the effectiveness of these policies was smaller than the uncertainty surrounding the effectiveness of a makeup strategy.』

メイクアップストラテジーの政策有効性よりも金融危機対応時の政策の有効性の方が確実ではなかろうかとか言っているのがチャーミング。でもって次のパラグラフ。

『Participants generally agreed that the current framework also served the Committee well by providing a strong commitment to achieving the Committee's maximum-employment and symmetric inflation objectives.』

はあそうですか。

『Such a commitment was seen as flexible enough to allow the Committee to choose policy actions that best support its objectives in a wide array of economic circumstances.』

今の政策枠組みはデュアルマンデート達成に向けた委員会の強いコミットメントを与えていて、しかも政策対応の手法には柔軟性が確保されていて大変に結構だそうな。

『Because of the downside risk to inflation and employment associated with the ELB, most participants were open to the possibility that the dual-mandate objectives of maximum employment and stable prices could be best served by strategies that deliver inflation rates that over time are, on average, equal to the Committee's longer-run objective of 2 percent.』

『Promoting such outcomes may require aiming for inflation somewhat above 2 percent when the policy rate was away from the ELB, recognizing that inflation would tend to be lower than 2 percent when the policy rate was constrained by the ELB.』

『Participants suggested several alternatives for doing so, including strategies that make up for past inflation shortfalls and those that respond more aggressively to below-target inflation than to above-target inflation. In this context, several participants suggested that the adoption of a target range for inflation could be helpful in achieving the Committee's objective of 2 percent inflation, on average, as it could help communicate to the public that periods in which the Committee judged inflation to be moderately away from its 2 percent objective were appropriate.』

今の枠組みが良いとは言いましても、将来の政策金利が名目ゼロ金利制約に引っ掛かるリスクが高いので、メイクアップストラテジー的な要素を組み込みましょうってな話になっていて、例として数名の参加者はインフレ目標をアベレージターゲットで2%にするというのを提唱してますな。

『A couple of participants suggested analyzing policies in which there was a target range for inflation whose midpoint was modestly higher than 2 percent or in which 2 percent was an inflation floor; these policies might enhance policymakers' scope to provide accommodation as appropriate when the neutral real interest rate was low.』

2名の参加者は物価目標をレンジにして中心を2%よりちょっとだけ上にするとか、下限を2%にするとかはどうよという話をしていますが、まあこれはアタクシ思うに「なんでお前らの政策発動余地のために物価目標数値をホイホイ上げるの、政策は政策発動余地のためにあるんじゃないんですけどねえ」という奴ですが、まあいずれにせよこの一連の流れって「2%の目標がそもそも過大」というそっちの方のそもそも論には全然行きつきそうもないというのが悲しいですな。


メイクアップストラテジーの話はまだ続く。次のパラグラフ。

『Although ensuring inflation outcomes averaging 2 percent over time was seen as important, many participants noted that the illustrated makeup strategies delivered only modest benefits in the staff's model simulations.』

何だよそのonly modest benefitsってのはという感じですな。つーかスタッフのモデルシミュレーションってそれどうやってシミュレーションするんじゃろうかね。

『These modest benefits in part reflected that the responsiveness of inflation to resource slack had diminished, making it more difficult to provide sufficient accommodation to push inflation back to the Committee's objective in a timely manner.』

需給ギャップに対する物価の反応が弱いのでそもそもそういうストラテジーをやってもonly modest benefitsって割と身も蓋もない結果のような気がするんですが議論はしぶとく続く。

『Some participants suggested that the modest effects were particularly pronounced using the FRB/US model and indicated the need for more robustness analysis of simulation results along several dimensions and for further comparison to other alternative strategies. In addition, several participants noted that the implementation of the makeup strategies in the form of either average inflation targeting or price-level targeting in the simulations was tied too rigidly to the details of particular rules.』

何かシミュレーションをもっと検討しましょうとか微妙な怪しさが漂う参加者からの見解。

『An advantage of the current framework over such alternative approaches is that it has provided the Committee with the flexibility to assess a broad range of factors and information in choosing its policy actions, and these actions can vary depending on economic circumstances in order to best achieve the Committee's dual mandate. Similarly, makeup strategies could be implemented more flexibly in order to deliver more accommodation during a future downturn and through the subsequent recovery than what could be achieved with a mechanical makeup rule.』

今のフレームワークの方がメイクアップストラテジーよりも(当然ながら)柔軟性があるという利点があって、そうなると同じ理屈でメイクアップストラテジーにも何らかの柔軟性を持たせる工夫があると良いのではないかみたいな指摘が出てくるのですがそこまでくると何をやっているのかよく分からなくなって来るんですがががが。

『Participants also discussed a number of challenges associated with makeup strategies.』

まだメイクアップストラテジーの話が続く。

『Many participants expressed reservations with the makeup strategies analyzed by the staff. Some participants raised the concern that the effective use of the makeup strategies in the form of the average inflation targeting and price-level targeting rules that the staff presented depended on future policymakers following through on commitments to keep policy accommodative for a long time. Such commitments might be difficult for future policymakers to follow through on, especially in situations in which the labor market was strong and inflation was above target.』

ここで反対というか留保というかな意見を示した人の主張が出ていて、メイクアップストラテジーによる先行きの金融政策を縛る問題と時間的不整合というか、さっき言ったような実際にホイホイ物価が上がった時に「上がってもいいじゃないかメイクアップストラテジーだもの」で済まされるのか問題を指摘してますな。そらそうよという感じで。

『A few participants acknowledged that credibly committing to makeup strategies posed challenges. However, they pointed to the commitments that central banks around the world made to inflation targeting as examples in which similar challenges had been overcome.』

そもそもメイクアップストラテジーのコミットメントに対する信頼性を確保するのがチャレンジングじゃろ、まあ他の国でもインフレーションターゲットへの信頼性確保をどうするのかとかいう問題抱えているんだがなと。

『A couple of participants raised the concern that keeping policy rates low for a long time could lead to excessive risk-taking in financial markets and threaten financial stability.』

急速に現世利益モードになってきていて、メイクアップストラテジーぶっこんだら金融不均衡が起こるのを懸念っていうのは、まあこれ思いっきり現世利益の話でして、そういう指摘が出るということは委員会の大勢は何らかのメイクアップストラテジーをぶっこもうとしているという感じなんですかねえ、勝手な当て推量ですが。

『However, a couple of other participants judged that macroprudential tools could be used to help ensure that any overleveraging of households and firms did not threaten the financial system, while monetary policy needed to be focused on achieving maximum employment and symmetric 2 percent inflation.』

今回は2名の指摘ですけれども、だいたい今の中央銀行って今までそれやったこともないし成功事例もないのに、マクロプルーデンス政策で金融不均衡の拡大を防ぐことが出来るってのに無駄に自信満々なのが非常に懸念されるというか、その辺タカを括ってるからこそ金融市場がゴルディロックスヒャッハー相場ばっかりやっているんじゃ無かろうかとか思ってしまいますけど、とにかくマクプルの有効性を過信していると思います(個人の感想です)。

『A few participants viewed the communication challenges associated with average-inflation targeting strategies, including the difficulty of conveying the dangers of low inflation to the public, as greater than for some other strategies that use threshold-based forward guidance. Several participants noted that makeup strategies could unduly limit the policy response in situations in which inflation had been running above 2 percent amid signs of an impending economic downturn. Accordingly, these participants favored makeup strategies that only reversed past inflation shortfalls relative to makeup strategies that reversed both past inflation shortfalls and past overruns.』

ええい時間が足りなくなったので最後の方流してしまいますが、この辺はメイクアップストラテジーぶっこむにおいてのコミュニケーションの問題とかの話をしとりますな、あとそうはいっても物価がアガランチがしばらく続いたらどうすんのという話。

『Participants continued to discuss the benefits of the Committee's review of the monetary policy framework as well as the Committee's Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy, which articulates the Committee's approach to monetary policy. As they did at their meeting in July, participants mentioned several issues that this statement might possibly address. These issues included the conduct of monetary policy in the presence of the ELB constraint, the role of inflation expectations in the Committee's pursuit of its inflation goal, the best means of conveying the Committee's balanced approach to monetary policy, the symmetry of its inflation goal, and the time frame over which the Committee aimed to achieve it.』

『Participants expected that they would continue their deliberations on these and other topics pertinent to the review at upcoming meetings. They also generally agreed that the Committee's consideration of possible modifications to its policy strategy, tools, and communication practices would take some time, and that the process would be careful, deliberate, and patient.』

というのが最後で、今回は結論は出ませんでしたなこれからも議論しましょうって話になっております、と無茶苦茶要約しすぎですかそうですか。
 


お題「寝起きでFOMC議事要旨だが結構タカさん存在するのね」   2019/10/10(木)08:01:35  
  https://jp.reuters.com/article/breakingviews-repo-fed-idJPKBN1WO08A
2019年10月9日 / 15:07
コラム:米レポ市場混乱の理由、FRBは何が必要か

FRBは何が必要かとか大上段に構えておられますが、おそらくそれ以前にこのコラム書いているお方に正しい知識が必要なのではないかと思わざるを得ない部分が随所に見受けられるのですが、既にツイッターランドの方で話題になっておりますし、大体からして今朝は寝起きでFOMC議事要旨ネタなので(寝起きで全部は無理ですサーセン)今朝はパス。

・・・・・ツッコミを入れるのにも(特に制度絡みでは)よっぽどどう考えても自明というようなもの以外は下調べとか確認とか必要で、まあ適当な与太を飛ばす方は飛ばし放題なのに対してツッコミを入れるのが面倒というのはアレですな。いやまあ相場観みたいな当たるも八卦なものは与太でも北ハマー先生のお告げでも何でも良いと思うのですけれども、リザーブの構造とかそういう案件に関しては事実関係の話になるので生兵法で垂れ流されるのイクナイんですよねえ、とは思います(何かを見た)。


〇てな訳で先入れ先出しの原則で(違)FOMC議事要旨(インスタント読み編)

[外部リンク] of the Federal Open Market Committee
September 17-18, 2019

今回の議事要旨、一発目に『Review of Monetary Policy Strategy, Tools, and Communication Practices』という楽しそうな小見出しがありますし、『Developments in Financial Markets and Open Market Operations 』の部分についても今回ばっかりは面白そうなのですが、そんなの読んでると全然オワランチ会長になってしまいますので、例によって例のごとく『Participants' Views on Current Conditions and the Economic Outlook 』のケツから逆順で読むのでした。

なお、パラグラフ単位で逆順で引用するので文章のつながりが微妙になるかも知れませんので一つよろしく。


・短期金融市場に関する議論もあるでよ

てな訳でよーしパパ逆順インスタント読みするぞー、と思って意気揚々と(嘘)文書に当たりに行きますと、いつもは存在しない小見出し『Participants' Discussion of Recent Money Market Developments 』を発見したのでこれはさすがに読んで進ぜよう(ここは逆順じゃ無くて順番に読みます)。

『The manager pro tem provided a summary of the most recent developments in money markets.』

うむ。

『Open market operations conducted on the previous day had helped to ease strains in money markets, but the EFFR had nonetheless printed 5 basis points above the top of the target range.』

思いっきりど直近の話(当時の)をしております。

『With significant pressures still evident in repo markets and the federal funds market, and in accordance with the FOMC's directive to maintain the federal funds rate within the target range, the Desk conducted another repo operation on the morning of the second day of the meeting.』

はい。

『The staff presented a proposal to lower the IOER rate and the overnight reverse repurchase agreement rate by 5 basis points, relative to the target range for the federal funds rate, in order to foster trading of federal funds within the target range.』

利下げ幅よりも5bp多く下げて市場金利の上昇を牽制したかったわけですが、まあこの程度では多分足りないというこの残念な事実という感じでしたな結局は。

『Participants agreed that developments in money markets over recent days implied that the Committee should soon discuss the appropriate level of reserve balances sufficient to support efficient and effective implementation of monetary policy in the context of the ample-reserves regime that the Committee had chosen.』

ということで超過準備を増やした方が良いのでは、という話になる。前の方のスタッフ報告を読まないで言うのも何ですが、毎度申し上げているようにIOERとONRRPの不胎化能力が付利金利の高さによって凶悪化しているのが要因だと思うのですがね。

『A few participants noted the possibility of resuming trend growth of the balance sheet to help stabilize the level of reserves in the banking system.』

何か物凄い話をしているような言い方だが、これって要は「成長通貨見合いのオペをすればヨロシ」の世界ではあるのでして、超過準備が過大だから市場安定化のために預金ファシリティとレポファシリティを強化したら結果的に強化しすぎてしまって超過準備の規模を大きく保たないと行けなくなった、っていう皮肉な状況になっているってのへの理解はどうなのかな、と思う。

『Participants agreed that any Committee decision regarding the trend pace of balance sheet expansion necessary to maintain a level of reserve balances appropriate to facilitate policy implementation should be clearly distinguished from past large-scale asset purchase programs that were aimed at altering the size and composition of the Federal Reserve's asset holdings in order to provide monetary policy accommodation and ease overall financial conditions.』

でもってこの措置によって拡大するバランスシートはLSAP政策とは別の話であって、それをちゃんと区別してもらわんとアカンとかゆうとりますが、QEだの何だのという話の前にこの辺の整理整頓をそもそもFRBしてなかっただろうという気はする。

『Several participants suggested that such a discussion could benefit from also considering the merits of introducing a standing repurchase agreement facility as part of the framework for implementing monetary policy.』

複数名の参加者が常設レポファシリティの必要性があるんじゃネーノという指摘をしております。まあその方が米国の場合やりやすいかも知れませんが、常設レポファシリティ作ったら普通にそっちに金が流れやすくなる(何せ制度面から見てリスクフリーなのがでかい)ので、設定金利を物凄い勢いで下げておかないといけないと思うの。結局今って超過準備の不胎化措置が効きすぎているから超過準備が盛大にあるのに資金需給がひっ迫しているんですからね。

ということで政策とかの方に戻ります。


・最後のパラグラフがエライ勢いでタカっぽいのですががががが

『With regard to monetary policy beyond this meeting, participants agreed that policy was not on a preset course and would depend on the implications of incoming information for the evolution of the economic outlook.』

いきなりケツから読むのでアレですが、「事前に決められたコースは無く今後の状況を見ながら考えていくものである(キリッ)」といういつものが来ました。

『A few participants judged that the expectations regarding the path of the federal funds rate implied by prices in financial markets were currently suggesting greater provision of accommodation at coming meetings than they saw as appropriate and that it might become necessary for the Committee to seek a better alignment of market expectations regarding the policy rate path with policymakers' own expectations for that path.』

数名(A few)の参加者は市場の先行き政策金利パスの見通しがワシらが適切と考えるレベルよりも盛大な利下げを織り込んでいるので、ワシらの考える適切な水準により近い方に期待を持って行くようにせにゃならんでよ、ってことですかね。

『Several participants suggested that the Committee's postmeeting statement should provide more clarity about when the recalibration of the level of the policy rate in response to trade uncertainty would likely come to an end.』

数名(Several)貿易戦争に起因する不確実性に対応した政策金利の変更というのがいつになったら終わるのかという事について、よりクリアに声明文で示すべきとかいう意見もありまして、『Participants' Views on Current Conditions and the Economic Outlook』の最終パラは物凄い勢いでタカになっています。まあアタクシは変人なので逆から読みますが、これ普通に前から読んでいくと印象はまた変わるとは思うのですが、締めの所がこのタカっぷりというのも何ともかんとも。


・50bp下げて更にフォワードガイダンスも入れる方向でというのが2名

でもって一つ前を見ると、

『A couple of participants indicated their preference for a 50 basis point cut in the federal funds rate at this meeting.』

からおっぱじまっているので、その前をとも思うのですが、その前はその前で別の話になっているので、要は先般の金融政策決定に対して他の意見が色々とありましたでという話のようですの。

『These participants suggested that a larger policy move would help reduce the risk of an economic downturn and would more appropriately recognize important recent developments, such as slowing job gains, weakening investment, and continued low values of market-based measures of inflation compensation.』

50bp下げろというのが2名いて、其の2名は「大きく下げた方が経済の下振れや市場の期待によりよく対処できる」ってゆうとる。

『In addition, these participants stressed the need for a policy stance-possibly one using enhanced forward guidance-that was sufficiently accommodative to make it unlikely that the United States would experience a protracted period of the kind seen abroad in which the economy became mired in a combination of undesirably low inflation, weak economic activity, and near-zero policy rates. They also argued that it was desirable for the Committee to seek and maintain a level of accommodation sufficient to deliver inflation at 2 percent on a sustained basis and that such a policy would be consistent with inflation exceeding 2 percent for a time.』

物価目標にリンクした政策のフォワードガイダンスを入れてスタンスを明確にすべきとかそんな話もしていて、これはハト派ですわ(50下げろって言ってるんだから当たり前だが)。


・数名の参加者(Several)は現状維持を主張

その前。

『Several participants favored maintaining the existing target range for the federal funds rate at this meeting.』

数名(Several)の参加者は金利の現状維持を主張とな。

『These participants suggested that the baseline projection for the economy had changed very little since the Committee's previous meeting and that the state of the economy and the economic outlook did not justify a shift away from the current policy stance, which they felt was already adequately accommodative.』

経済物価情勢および先行き見通しに関して、前回FOMCの時からさほど大きな変化がなく、金融政策スタンスが既に緩和的になっているとみられる中で、追加の金利引き下げを行う必要はない、とはこれはこれは。

『They acknowledged the uncertainties that currently figured importantly in evaluations of the economic outlook, but they contended that the key uncertainties were unlikely to be resolved soon. Furthermore, as they did not believe that these uncertainties would derail the expansion, they did not see further policy accommodation as needed at this time.』

不確実性については経済見通しを考えるうえで今のところ重要ではあるものの、今後これが更に拡大して経済に影響が来るのかというとそんなこたあねえだろうし、大体からして拡大せんじゃろと思うので、何も今回利下げせんでも、ということでして・・・・・・・・・

『Changes in the stance of policy, they believed, should instead occur only when the macroeconomic data readily justified those moves.』

ハードデータが悪化するなら話は別だがそうでもないのに動く必要ねえだろこのスットコドッコイだそうです。

『In this connection, a couple of participants suggested that, if it decided to provide more policy accommodation at the present juncture, the Committee might be taking out too much insurance against possible future shocks, leaving monetary policy with less scope to boost aggregate demand in the event that such shocks materialized.』

2名の参加者は、こんな程度で一々保険的対応とかしてたら本当に必要な時に利下げ余地なくなるじゃろという指摘をしていますな。

『A few of the participants favoring an unchanged target range for the federal funds rate also expressed concern that an easing of monetary policy at this meeting could exacerbate financial imbalances.』

数名(A few)の参加者はここで利下げするとまたぞろ金融市場がヒャッハー相場になって金融不均衡を引き起こすことになるがな、とこのパラグラフは(据え置き主張だから当たり前だが)タカ全開。

でもって全体がSeveralでその中に2名と数名があったので、4人程度は現状維持って言ってたのね。


・利下げとインフレ期待

『Many participants also cited the level of inflation or inflation expectations as justifying a reduction of 25 basis points in the federal funds rate at this meeting.』

この辺から利下げ主張の話になりますな。逆順だから冒頭が変な気がしますが逆順ということで勘弁してつかあさい。

『Inflation had generally fallen short of the Committee's objective for several years and, notwithstanding some stronger recent monthly readings on inflation, the 12-month rate was still below 2 percent. Some estimates of trend inflation were also below 2 percent. Several participants additionally stressed that survey measures of longer-term inflation expectations and market-based measures of inflation compensation were near historical lows and that these values pointed to the possibility that inflation expectations were below levels consistent with the 2 percent objective or could soon fall below such levels.』

インフレ期待がアガランチ会長でアカンがな(なので利下げじゃ利下げじゃ)という指摘ですな。

『Against this backdrop, participants suggested that a policy easing would help underline policymakers' commitment to the symmetric 2 percent longer-run objective.』

利下げすることによって2%マンデート達成へのコミットメントを強調することができる(キリッ)ってどこかで聞いた理屈のような気がして何か頭が痛くなって来るんですががががが。

『With inflation pressures muted and U.S. inflation likely being weighed down by global disinflationary forces, policymakers saw little chance of an outsized increase in inflation in response to additional policy accommodation and argued that such an increase, should it occur, could be addressed in a straightforward manner using conventional monetary policy tools.』

まあ良いんですけど、この人たちQE2入れるときにQEでインフレ期待を下げないようにするって話をして居た訳で、まああの時は金利引き下げ余地が無かったからQE、今回は引き下げ余地があるから利下げ、という理屈は理屈で存在するんでしょうけれども、それにしても「じゃあ何が期待に効くの」って話になってくるので、この辺の話はもっとフワッとしておいた方が良いと思うのだが。


・25bp下げが適切という件でリスクマネジメントアプローチ的なネタ

25bp下げの背景説明というか何というかな議論部分がもう少しありまして(って逆順でもう少しとかいうのも変ですけど、汗)、その前のパラグラフでは、

『Participants favoring a modest adjustment to the stance of monetary policy at this juncture cited other risks to the economic outlook that further underscored the case for such a move.』

「a modest adjustment to the stance of monetary policy」だそうで。

『As their discussion of risks had highlighted, downside risks had become more pronounced since July: Trade uncertainty had increased, prospects for global growth had become more fragile, and various intermeeting developments had intensified geopolitical risks.』

これは会見でも説明あったリスクについてその要因。

『Against this background, risk-management considerations implied that it would be prudent for the Committee to adopt a somewhat more accommodative stance of policy.』

てな訳で先般の利下げは「a somewhat more accommodative stance of policy」という位置づけですな。

『In addition, a number of participants suggested that a reduction at this meeting in the target range for the federal funds rate would likely better align the target range with a variety of indicators of the appropriate policy stance, including those based on estimates of the neutral interest rate. A few participants observed that the considerations favoring easing were reinforced by the proximity of the federal funds rate to the ELB. If policymakers provided adequate accommodation while still away from the ELB, this course of action would help forestall the possibility of a prolonged ELB episode.』

中立金利の見通しが下がったことなどの事も勘案すると今回の下げは適切だの、ゼロ金利制約に引っ掛かった時のことを考えると先に若干緩和的にしておいた方が良かろうという考え方ね。


・ということで利下げしましたよの最初の部分になる(逆順ですいません)

もう一丁戻ると、

『Participants noted that there had been little change in their economic outlook since the July meeting and that incoming data had continued to suggest that the pace of economic expansion was consistent with the maintenance of strong labor market conditions.』

実はこの前のパラグラフが25bp下げが適切という意見が多かったので下げますという話でして、ここからの部分がそれに対応する論点という感じです。多くの参加者は7月から見た見通しとかは特に大きな変化はないとゆうとりますの。

『However, a couple of participants pointed out that data revisions announced in recent months implied that the economy had likely entered the year with somewhat less momentum than previously thought. In addition, data received since July had confirmed the weakening in business fixed investment and exports. One risk that the economy faced was that the softness recorded of late in firms' capital formation, manufacturing, and exporting activities might spread to their hiring decisions, with adverse implications for household income and spending.』

2名はもう少し厳しい見方をしております。

『Participants observed that such an eventuality was not embedded in their baseline outlook; however, a couple of them indicated that this was partly because they assumed that an appropriate adjustment to the policy rate path would help forestall that eventuality. Several also noted that, because monetary policy actions affected economic activity with a lag, it was appropriate to provide the requisite policy accommodation now to support economic activity over coming quarters.』

先行きの不透明要因はベースラインシナリオに織り込んでいないのですが、その一方で2名はそれらの不確実イベントに対応して金利下げるので適切という話してて、数名は金融政策には効果のラグがあるので、不確実性イベント盛りだくさんの次の四半期前に利下げするのは適切な措置とか微妙にそれはナンヤソラな感じもする理屈が繰り出されていますな。

でもってその前のパラグラフが、

『In their consideration of the monetary policy options at this meeting, most participants believed that a reduction of 25 basis points in the target range for the federal funds rate would be appropriate. In discussing the reasons for such a decision, these participants pointed to considerations related to the economic outlook, risk management, and the need to center inflation and inflation expectations on the Committee's longer-run objective of 2 percent.』

となっていまして利下げしましたよという事になります。ってところまでは何とか辿りつきましたがここで時間も無くなったのでその他はまた明日以降にでもということでご勘弁。
 

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